近日，中金公司分析师毛晴晴等人发布研究报告《国际比较视角下，我国险资的权益配置比例是否过高？》，其在对比了中国香港与欧洲、美国、日本等地区的情况后，指出目前内地寿险存量负债以传统型业务为主、风险承受能力低，当前权益配置比例已经偏高。

国家金融监管总局公布最新行业数据显示，截至今年二季度末，我国保险资金运用余额首次突破40万亿元关口，规模达40.82万亿元，创下历史新高。其中，股票投资余额4.1亿，证券投资基金余额2.29亿，合计为6.39亿，占比为15.66%，创下历史新高。

自2024年以来，在政策引导中长期资金入市、资产端收益压力上升的共同作用下，保险资金权益类投资占比逐步提升，到今年二季度末达到15.66%。险资股票配置余额已实现连续8个季度环比提升，权益配置占比呈长期提升态势。

长期以来，有市场观点认为，中国内地保险资金的权益配置比例低于欧美及中国香港市场，因此行业权益仓位仍有较大提升空间。

但中金《报告》指出，险资权益配置比例受负债特征和资产供给、行业风险处理和兜底机制、资本监管和政策方向等因素的影响。其中，负债特征和资产供给是影响合理权益配置比例的根本因素。

从国际经验来看，中国香港与欧洲的负债端特点，是分红险的占比较高，寿险资金的保证成本低，且投资风险分摊给保单持有人，因此权益配置的空间也相对较高。

但中国内地寿险公司负债以传统寿险、固定给付年金等含一定保证利益的产品为主，保险公司需承担兑付风险。

日本的寿险负债与中国内地类似，同样以传统型业务为主，其保险资金投资风险大多由保险公司承担。由于本土资产收益长期不足，权益配置比例相对较低、收益更多依靠海外债券承接。从权益配置比例来看，日本险企国内+海外股票配置比例基本仅维持在6%-9%区间。

因此，《报告》认为，中国内地寿险业当前的权益配置比例可能已高于负债端风险承受能力，或存在一定权益超配。

《报告》判断，短期来看，在寿险资金可能已存在一定程度权益超配的背景下，叠加权益仓位上限与偿付能力资本约束，行业继续提升权益配置比例的理论空间或较为有限，高股息资产是在超配状态下平衡风险、尽量实现资负匹配的重要方向；在负债端，行业可以通过转型浮动收益型业务，以逐步提升保险资金的风险承受度，同时滞后对冲资产端已提前抬高的权益配比。