日常出行骑单车自动匹配的意外险、点外卖自带的配送责任险、坐飞机随手勾选的延误险……这些几元、甚至几毛钱的碎片化小额保险，看似不起眼，却悄悄撑起了一个全新的资本市场故事。

靠着海量生活化场景保单起家的保险科技企业白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（以下简称“白鸽在线”），近期正式开启港股招股，即将在6月29日登陆港交所，冲击“AI场景保险科技第一股”。

差异化场景中介模式，细分赛道稳居头部

2015年成立的白鸽在线，走的路子和市面上主推重疾、寿险的传统保险机构完全不同，主打嵌入各类消费场景的短期小额保险。

企业本身不承担承保风险，也不直接售卖保险产品，更像是一个中间连接器，一头对接保险公司，另一头绑定各类线上生活平台，把保障服务融入九大消费生态圈，覆盖出行、外卖、医疗、教育、公共服务等80多个细分场景。

消费者在平台完成下单、用车等操作时，就能一键匹配对应保险，把保险从一年一买的低频金融产品，变成日常消费的配套服务。

如今国内布局场景保险的企业超百家，赛道竞争日趋激烈。第三方行业数据显示，以2025年总保费作为统计口径，白鸽在线整体场景保险中介行业排名第五，在纯粹依托外部平台合作的第三方场景保险中介里稳居行业第一，细分赛道优势明显，也早早收获了资本青睐。

从2018年到2025年，公司前后完成五轮股权融资，累计吸纳资金近1.45亿元，投资方涵盖厦门本地产业资本、厦门汇成以及新希望集团。其中新希望是公司最大外部投资方，2021年斥资5330万元拿下15%股份，后续经过多轮增资稀释，当前持股比例13.87%，为第二大股东。

为了登陆资本市场，白鸽在线的上市之路一波三折。2025年2月首次向港交所递交招股材料，同年8月二次递表，两份申报材料都因6个月有效期到期自动失效。

直至2026年3月更新全套财务与业务资料第三次闯关，6月顺利通过港交所主板聆讯，本次IPO由民银资本、中银国际两家机构共同担任保荐人。

根据发售规划，公司本次合计发行3334.44万股H股，其中仅一成份额面向香港本地散户，剩余九成全部投入国际配售渠道，招股价区间15.6至20.28港元，足额发行且顶格定价的情况下，最多可募集6.76亿港元资金。

营收三年近乎翻倍，渠道成本困住利润增长

依托场景保险的行业红利，白鸽在线营收增长速度十分亮眼。2023至2025三年营收分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元，规模近乎翻倍。多年经营累计服务近4亿投保用户，留存保单记录突破90亿份，庞大的业务体量是公司最核心的宣传亮点。

但漂亮的营收数据之下，亏损问题逐年加重，陷入典型的“增收不增利”困境。三年净亏损持续走高，从1718万元一路扩大至4666.9万元，规模翻了近三倍。白鸽在线在招股书里也坦言，2026年依旧很难实现扭亏，亏损状态还会延续。

造成盈利疲软的核心原因，是渠道分成挤压带来的极低利润空间。三年间公司整体毛利总额逐年走高，分别为5210万元、8320万元、1.03亿元，但毛利率常年卡在10%以内，对应数值7.9%、9.1%、8.4%。

每年赚到的佣金里，绝大部分要结算给合作渠道。2023至2025年，付给平台、个人经纪人的推广分成分别达到4.86亿元、7.43亿元、7.25亿元，占当年佣金总收入比重接近九成。

科技投入偏弱，客户依赖度高

对外标榜AI保险科技的白鸽在线，研发投入力度却饱受市场质疑。三年研发支出虽逐年上涨，分别为1570万元、3240万元、3510万元，但对应营收占比仅2.4%、3.5%、2.9%，投入力度远不及业内成熟科技公司。

反观同期广告、渠道营销开支持续走高，三年分别支出3754万元、4191万元、6121万元，重流量投放、轻技术研发的结构，让市场对其AI科技故事的含金量存疑。

除此之外，客户集中的结构性风险同样突出。2023至2025年，公司前五大合作保险公司贡献的营收占比依次为69%、77.2%、55.9%，哪怕2025年占比明显回落，过半收入依旧依赖少数合作方。公司也在风险提示中说明，一旦头部险企调整合作政策，公司经营业绩会遭受明显冲击。

同时行业“去中介化”趋势持续压缩生存空间，各大险企、大型互联网平台纷纷搭建自有保险直销通道，不再需要第三方中介做撮合业务。叠加公司手握数十亿份保单、近4亿用户的隐私与理赔敏感数据，当下金融数据监管不断收紧，过往分支机构也曾出现合规处罚记录，数据治理、隐私保护将成为长期经营的一大考验。

结语

白鸽在线本次IPO募集的资金，将主要用于AI风控技术研发、研发团队扩充、线下网点拓展以及产业链并购整合，公司寄希望于资本市场的资金支持打破盈利困局。

近几年大批保险中介、保险科技企业扎堆赴港、赴美上市，但多数企业都存在增收难盈利的通病，上市后股价表现普遍偏弱。场景保险赛道长期成长空间毋庸置疑，可只靠转手分销保单的流量模式已经走到增长天花板。

对白鸽在线来说，港股挂牌只是发展新阶段的起点，如何降低渠道分成压力、把AI技术转化为高收益服务、分散客户依赖、补齐合规短板，顺利走出持续亏损泥潭，是所有投资者需要关注的核心问题。