2026年4月30日，是《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》（金规〔2025〕14号，下称“14号文”）划定的存量业务整改最终截止日。

自2025年4月25日这份被业内称为“近十年最严万能险监管新规”发布以来，全行业迎来了为期一年的深度调整期。

这场以防范利差损风险、推动保险回归保障本源为核心的整改，不仅重构了万能险产品的底层规则，更深刻改变了行业的负债成本走势、经营逻辑与市场格局。

从整改细则的底层约束，到结算利率的持续下行曲线，再到保险公司的分化式整改进度，一场关乎人身险行业长期稳健发展的深度变革已进入收官阶段。

01 全链条刚性约束：整改划定万能险经营的四大红线

14号文的核心整改逻辑，是从产品设计、账户管理、资金运用到销售行为的全链条、全流程严监管，彻底扭转过去万能险“短期化、理财化、收益激进”的发展路径，从源头防范利差损风险与经营乱象。

其核心整改内容可归纳为四大刚性约束，构成了此次存量业务整改的核心标尺。

第一是产品端的长期化与保障化刚性要求，彻底终结短期万能险业态。

新规明确划定了万能险的产品边界：除终身寿险、两全保险和年金保险外，其他产品不得设计为万能型，且万能险保险期限不得低于5年，同时通过退保费用、持续奖励等规则锁定长期持有，保单持续奖励发放不得早于第5个保单年度末。

同时，新规对保障杠杆作出硬性要求，18-60周岁被保险人的身故保额不得低于基本保险费的20倍，同一被保险人同一款产品的基本保险费之和不得高于2万元。

第二是账户端的透明化与规范化监管，杜绝收益虚增与资金混同风险。

新规要求保险公司必须为万能险设立单独账户，不同账户资产单独管理，归属于保单持有人的资金必须及时足额划入专户，严禁与自有资金混同、随意变更资金账户归属。

这意味着，过去行业普遍存在的“用特别储备贴补收益、维持高结算利率吸引客户”的模式彻底终结，结算利率与投资收益实现强绑定，从根本上遏制了负债成本无序攀升的风险。

第三是投资端的集中度与流动性管控，限制激进投资行为。

14号文为万能险资金运用划定了严格的比例红线：万能险资金投资单一未上市企业股权不能超过20%。

单一不动产相关金融产品、集合资金信托计划投资余额不得超过产品规模的25%；未上市权益类、不动产类及其他金融资产合计投资比例不得超过账户资产的45%，其中非公开交易资产不得超过40%。

第四是销售端的负面清单管理，根治销售误导顽疾。

新规制定了万能险销售六类禁止行为，明确严禁弱化保障属性、用“利息”“预期收益”等词语宣传产品，严禁将万能险与存款、理财等金融产品混同，严禁对超保底收益提供隐性担保，严禁通过条款设计变相缩短产品存续期限。

02 利率下行：结算利率持续走低，行业分化格局凸显

14号文落地的一年间，恰逢国内市场利率中枢持续下移、固收资产收益率持续走低、权益市场波动加剧的宏观环境，监管刚性约束与投资端压力形成双重合力，推动万能险结算利率进入持续下行通道，彻底告别了过去动辄4%以上的高收益时代。

从整体走势来看，新规落地后，万能险结算利率呈现“阶梯式下行、中枢持续下移”的特征，行业整体进入“2时代”。

证券日报数据显示，新规发布前，2024年末，万能险结算利率最高为3.5％，中位数平均值分别为3.0％。

新规发布后，Wind数据显示，2025年9月，在已披露8月结算利率的超1200个万能险产品中，年结算利率最高为3.5%，最低为0.36%，大部分产品在2.5%至3%的区间，截至2025年底，行业平均结算利率约为2.79%。

新华人寿万能险利率/图源：公司网站

从结构来看，头部险企与中小险企的结算利率走势出现显著分化，呈现“头部稳、中小降”的格局。

以国寿、平安、太保、新华、友邦为代表的头部险企，凭借强大的资产负债管理能力、庞大的固收资产底仓与稳健的投资风格，结算利率始终保持相对平稳，未出现大幅下调。

例如，据公司网站信息，友邦人寿核心万能险产品2025年6月至2026年3月，结算年利率始终稳定在3.0-3.1%，新华保险多款主力产品维持在2.9%-3.1%区间。

而中小险企在整改期内逐步将结算利率下调至3.0%以下，与自身投资收益水平相匹配。如人保寿险结算年利率维持在2.5%。

值得关注的是，结算利率的持续下行，并未直接带动了万能险市场规模的收缩。

监管数据显示，2025年，代表万能险业务规模的“保户投资款新增交费”同比增长3.84%，但占行业规模总保费同比下降1%。

03 整改收官倒计时：行业分化加剧，头部先行与中小承压并存

距离2026年4月30日的整改截止日仅剩不足一周时间，全行业的存量业务整改已进入最终冲刺阶段。

一年过渡期内，保险公司呈现出“头部公司先行完成、中型公司稳步推进、小型公司承压整改”的显著分化格局。

头部大型险企凭借自身综合优势，成为此次整改的先行者，绝大多数已提前完成存量业务整改。

以国寿、平安、太保等为代表的头部公司，在新规落地后便迅速启动整改工作，在2025年三季度前便完成了不符合要求的存量产品停售。例如，头部公司如太保已于2025年7月公告，自8月31日起不再接受超过1.0%最低保证利率的新产品投保‌。

部分中小险企，尤其是经营激进的区域性险企与民营险企，存量万能险产品规模较大，整改涉及产品多、条款修订复杂、系统改造量大，压力最大。

对于这类公司而言，整改的核心难点并非系统改造与条款修订，而是业务模式的根本性重构。

随着2026年4月30日整改截止日的临近，14号文带来的万能险行业深度调整即将完成阶段性收官。

短期来看，整改带来了行业的阵痛：万能险结算利率持续下行，市场规模有所收缩，部分中小险企面临业务转型压力。

但长期来看，此次整改彻底终结了万能险“短期理财化”的异化发展路径，建立了“收益与投资挂钩、负债与资产匹配”的良性经营逻辑，从根本上提升了行业的抗风险能力与经营稳健性。